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事件：2023 年4 月14 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入350.42 亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26 亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64 亿元，同比增长60.74%。

煤炭产量略有下滑，后续增长潜力值得期待。2022 年，公司煤炭产量4523万吨，同比降低1.89%；销量4642 万吨，同比降低22.26%，下滑幅度较大主因公司采购集团及其子公司的煤炭量同比减少1119 万吨。分煤种来看，公司销售块煤473 万吨，同比降低6.75%；喷粉煤销量198 万吨，同比降低6.02%；选末煤销量3828 万吨，同比降低23.65%；煤泥销量144 万吨，同比降低40.22%。据公司公告，榆树坡矿500 万吨/年产能核增报告已于年内得到批复，平舒公司也取得了500 万吨/年的采矿许可证和改扩建开工报告批复。此外，公司在加快建设七元、泊里两座500 万吨/年的矿井，预计七元矿（公司持股100%）将于2023 年8 月投产，泊里矿（公司持股70%）将于2024 年末投产。

煤炭价格大幅提高，综合成本下降增强盈利能力。1）公司煤炭售价全面提高。煤炭综合售价为709.69 元/吨，同比增长17.28%。据公告测算，洗块煤平均售价为1124 元/吨，同比增长22.21%；洗粉煤平均售价为1518 元/吨，同比增长40.81%；洗末煤平均售价为629 元/吨，同比增长10.52%；煤泥平均售价为375 元/吨，同比增长35.56%。2）降本增效效果显著，综合单位成本下滑。

公司煤炭单位成本为364.54 元/吨，同比下降3.90%。其中，洗块煤单位成本为531 元/吨，同比下降2.96%；洗粉煤单位成本为792 元/吨，同比增长18.93%；洗末煤单位成本为336 元/吨，同比下降8.96%。

钠电、光伏、储能共同发力，新能源业务取得重大突破。1）钠电：2022 年正负极材料累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料；2023 年2 月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，达产后可年产2 万吨和1.2 万吨钠离子电池正、负极材料；电芯产线于2022 年9 月带料调试，目前试制电芯已送检，预计于2023 年6 月出具检测报告；Pack 厂方面，截至2023 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。2）光伏：2022 年7 月，4 条生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成343MW，收入完成4.88 亿元，全年销量292.11MW。3）飞轮储能：2022 年完成生产26 套，销售飞轮14 套。

拟派发现金红利0.877 元/股，股息率达6.48%，额外每股送股0.5 股。公司拟派发含税现金红利每10 股派发8.77 元，按照4 月14 日的收盘价计算，股息率达6.48%；此外，公司拟向普通股股东每10 股送5 股，彰显了公司对未来发展的信心。

投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.76/73.98/77.60 亿元，对应EPS 分别为2.94/3.08/3.23 元/股，对应4 月14日收盘价的PE 分别为5/4/4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。